2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiā华大基因有国家背景吗n)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今华大基因有国家背景吗年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由华大基因有国家背景吗(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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