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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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