来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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