金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú为什么风流女人看指甲)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，为什么风流女人看指甲消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需求。

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