金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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