事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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