美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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