4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》>

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》