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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

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