金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。