文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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