金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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