金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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