原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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