来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiā吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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