事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(z瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织hěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织ng>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13