4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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