2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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