金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhè过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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