事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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