金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐ大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好n)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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