近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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