核心(xīn)观点(diǎn):在当前(qián)经济(jì)恢(huī)复的不确定性下，高股(gǔ)息策(cè)略蜡的熔点是多少度(lüè)有望以其确定的(de)股息收入和较高的(de)安(ān)全边际为投资者提供(gōng)不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成为高股息(xī)策(cè)略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投资要(yào)素，选择(zé)股息率较高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zhě)每年可(kě)以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另(lìng)一方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司估(gū)值较低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定的(de)安全边际，而且投资(zī)的成(chéng)本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来(lái)看，高(gāo)股息策略(lüè)的(de)安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行(xíng)阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目(mù)前(qián)可投(tóu)资(zī)的资产不多(duō)，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对不(bù)错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较好的收益(yì)就需要(yào)满(mǎn)足(zú)以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息(xī)端需(xū)要(yào)有一(yī)贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就(jiù)是行业基(jī)本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的(de)成长(zhǎng)性，股(gǔ)价(jià)有(yǒu)进一步(bù)提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价(jià)的情况下能够保(bǎo)持(chí)正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着蜡的熔点是多少度(zhe)大行重定价(jià)的压力过去(qù)以及二三季(jì)度农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的(de)下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步下行(xíng)，净息差预计(jì)会在(zài)下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历(lì)史较优(yōu)水平(píng)，上(shàng)市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的(de)板(bǎn)块(kuài)，从(cóng)去年底开(kāi)始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特(tè)估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性，中特估(gū)有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告(gào)：《银(yín)行板块与高股息(xī)策略：稳定收益(yì)的溢(yì)价(jià)》

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