金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方根号20等于多少 化简 根号怎么算式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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