4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程trong>上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》