金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思n style="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(t接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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