文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变吴亦凡资产多少亿动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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