来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25B抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年P

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

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　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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