文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系strong>

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹