2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)一个立一个羽念什么字营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(x一个立一个羽念什么字íng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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