金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念(ni康师傅是哪国的牌子？àn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经(jī康师傅是哪国的牌子？ng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风康师傅是哪国的牌子？险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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