文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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