2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成(chéng)规(guī)模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净琪琪格蒙语什么意思利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业(yè)协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同琪琪格蒙语什么意思比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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