金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)反函数常用公式大全，反函数运算公式回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统反函数常用公式大全，反函数运算公式计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷反函数常用公式大全，反函数运算公式(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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