4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业撒贝宁个人资料简历为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增撒贝宁个人资料简历(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降(j撒贝宁个人资料简历iàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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