4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒ小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段u)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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