文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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