4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示p>

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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