2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松(s2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2102023年初一什么时候军训，初一什么时候军训20220美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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