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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàn2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天g)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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