来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗p>

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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