金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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