公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！两丈等于多少米

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”两丈等于多少米>

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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