金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xí中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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