金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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