金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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