4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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