5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调(dià洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害o)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(h洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害é)龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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