原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liá225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ng)性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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