文(wén)|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(m上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费éi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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